5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份额总额(é)超过20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则(zé)小(xiǎo)公(gōng)告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金(jīn)在排(pái)队入(rù)市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是构(gòu)成催化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素(sù)就是积极(jí)推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家(jiā)基(jī)金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期(qī)密集申报的国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局(jú)可(kě)以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪的催化剂。去年以来(lái)公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带来(lái)增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的(de)投资价值(zhí)凸显，该主题的(de)基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到(dào)央国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是(shì)落实公募基(jī)金行业(yè)高(gāo)质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多(duō)资金(jīn)参(cān)与央国(guó)企改革，更(gèng)好发(fā)挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本(běn)市场改革、服务(wù)实体经济和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标的(de)和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为中特估行情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能(néng)成为两大明(míng)显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自(zì)己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是央企(qǐ)或地方国资(zī)所(suǒ)在的(de)行(xíng)业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基(jī)本(běn)面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随(suí)着国有企业改革(gé)的推进，大概率这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业会进(jìn)入(rù)一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非(fēi)常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也(yě)非常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特估(gū)的投资机(jī)会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中特估(gū)的(de)投资机会(huì)，判断中特估的(de)机会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一带(dài)一路”的(de)主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价(jià)值导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营成(chéng)果随之改变是(shì)一(yī)个慢(màn)变量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一(yī)个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能(néng)发(fā)生显著正向变化(huà)的个股提前(qián)进(jìn)行布局(jú)，比(bǐ)如医药(yào)和(hé)消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在(zài)行动。国金证券研(yán)究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高(gāo)。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统计也(yě)显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对(duì)港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到(dào)日常的投研流程和实(shí)践(jiàn)之(zhī)中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大(dà)投研(yán)力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研(yán)究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央(yāng)企，并且需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机(jī)，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上(shàng)，要求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门(mén)的股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地(dì)调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业(yè)趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续(xù)发展能(néng)力等(děng)方面所体现的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合(hé)国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外的传统(tǒng)估(gū)值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及到(dào)的行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的(de)估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需(xū)要。明确该体系的(de)框架是第(dì)一(yī)位的工作，合(hé)理设置指标(biāo)也非常重要(yào)，投资者(zhě)的(de)认(rèn)可和实施是(shì)最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很(hěn)大的认知误区(qū)，市场化认可是基本(běn)的常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受(shòu)访的(de)基(jī)金经理认(rèn)为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评(píng)价(jià)体系(xì)，改变从(cóng)以私(sī)人(rén)股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不(bù)断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目前已经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的(de)重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技(jì)创新对提升企业内(nèi)在(zài)价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值(zhí)定价模(mó)型的科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标可以使用，包括2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致(zhì)分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及(jí)在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展等各(gè)种因素与企业(yè)价值(zhí)的关系。这些因素在对估(gū)值结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传统的(de)估值(zhí)体(tǐ)系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的(de)变(biàn)化，都是为了更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合(hé)理的企业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可以使用。

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