金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中(zhōng)国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近(jìn)日的研(yán)报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利。银行业(yè)也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也(yě)消(xiāo)失(shī)了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积(jī)累，不(bù)能过度让利(lì)；另(lìng)一个(gè)是中(zhōng)央讲中特(tè)估和(hé)国企改(gǎi)革(gé)，银行作为(wèi)资(zī)产规模最大的国企(qǐ)行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高资(zī)产收益率。而(ér)取消金融让利(lì)有利于(yú)银行(xíng)估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银(yín)行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正(zhèng)增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的利(lì)好，有利于(yú)银行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务风险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不(bù)良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连(lián)续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没(méi)充分(fēn)意(yì)识(shí)，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地(dì)产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的(de)分部门(mén)处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一(yī)季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提(tí)高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的(de)原(yuán)因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知(zhī)利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现(xiàn)修(xiū)复(fù)。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银行股估值被压(yā)制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对(duì)银行估(gū)值(zhí)不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催(cuī)化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对(duì)银(yín)行业是(shì)另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投资或(huò)股(gǔ)权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银(yín)行(xíng)股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股上涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予肯定态(tài)度(dù)。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银行(xíng)股的(de)表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退(tuì)和政策(cè)打压的(de)情(qíng)况下银行股(gǔ)不会(huì)出现大(dà)幅(fú)回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估的(de)概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是(shì)各类(lèi)银行(xíng)的估值(zhí)没有系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们(men)测(cè)算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末(mò)，上(shàng)市银行(xíng)拨备磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的(bèi)覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策(cè)略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业(yè)催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在(zài)居(jū)民还款(kuǎn)能力(lì)提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行板块配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力(lì)修(xiū)复，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居(jū)民端复(fù)苏低于预期的(de)影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考虑到(dào)当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的(de)配置价值(zhí)提升。

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