事(shì)件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有(yǒu)银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是什么？通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时(shí)提(tí)前(qián)通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款是对协定额(é)度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利(lì)率处(chù)于什么水平？为何需(xū)要规(guī)定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费上限对相(xiāng)关存(cún)款实(shí)际利(lì)率有何影(yǐng)响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)，但对(duì)M1和(hé)M2增(zēng)速(sù)影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币(bì)政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实(shí)际(jì)上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与(yǔ)制(zhì)造业(yè)投(tóu)资(zī)：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价(jià)上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下(xià)行，人(rén)民币(bì)升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七(qī)天的两种类型(xíng)。在存(cún)入款项时不约定存(cún)期，支取时需提(tí)前通(tōng)知银(yín)行，约(yuē)定支取存款的(de)日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划(huà)分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行(xíng)与客户签订协议(yì)，约定(dìng)结(jié)算(suàn)账户(hù)的每(měi)日留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计(jì)息(xī)，超过(guò)部分按中国人民银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存(cún)款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需(xū)要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。我们梳理了(le)国有银行(xíng)、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银(yín)行主(zhǔ)要集(jí)中在城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最(zuì)高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人(rén)通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会导致部(bù)分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并(bìng)列(liè)，并(bìng)不属(shǔ)于单(dān)位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费g>考虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)来源于(yú)个人(rén)存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随(suí)着4月居(jū)民存款同比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民资产配(pèi)置或(huò)回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。而(ér)部分(fēn)中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也(yě)成为(wèi)本(běn)次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十(shí)年期(qī)国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目(mù)前(qián)尚(shàng)不(bù)具备(bèi)充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银(yín)行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期(qī)定(dìng)期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费ong>）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量(liàng)与(yǔ)铁路货运(yùn)量(liàng)较上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延续，资(zī)金利(lì)率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购(gòu)余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13