5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有效认购申请(qǐng)份额(é)总(zǒng)额超过(guò)20亿(yì)份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对(duì)这(zhè)一(yī)“中特估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非(fēi)常高(gāo)，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今(jīn)年(nián)一季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报采访多(duō)位(wèi)投(tóu)研(yán)人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的(de)，近期(qī)银行股大(dà)涨的一(yī)个催化因(yīn)素(sù)就是(shì)积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表示。

　　同(t频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽óng)样，博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金(jīn)主要涉(shè)及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去(qù)年以来(lái)公募基(jī)金发行整体(tǐ)平(píng)淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情(qíng)火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方(fāng)面是因(yīn)为(wèi)新一轮深(shēn)化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为(wèi)投资(zī)者提供更丰富的工(gōng)具以参(cān)与到央(yāng)国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实公募基金(jīn)行业高质量发(fā)展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而(ér)新能(néng)源等前期热(rè)门赛道(dào)股冷(lěng)却(què)，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三(sān)大(dà)行(xíng)业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本(běn)面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入一个提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过(guò)去(qù)5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做(zuò)好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们(men)判(pàn)断经营(yíng)成果随之(zhī)改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一(yī)个央国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可能(néng)发(fā)生显著正向(xiàng)变化的(de)个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所数(shù)据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前(qián)十(shí)大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型(xíng)公募(mù)基金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程(chéng)和实(shí)践之中(zhōng)，不(bù)少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构(gòu)建(jiàn)频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需(xū)要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精力去(qù)进(jìn)行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视(shì)。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习(xí)，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续(xù)发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的(de)传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是(shì)这个概念(niàn)所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域(yù)，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此(cǐ)外(wài)，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行中国特(tè)色的估(gū)值体系(xì)是(shì)资本市场使命，投资(zī)者需要学(xué)习领会并针(zhēn)对原有的(de)估值体系(xì)进行改造(zào)，以适(shì)应现实(shí)的需(xū)要。明(míng)确(què)该体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设(shè)置(zhì)指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认可(kě)和实施是最(zuì)终该体系(xì)能否频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展要(yào)符(fú)合国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要(yào)充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前(qián)已经形成(chéng)了(le)初步(bù)的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合国(guó)家战略发展的价(jià)值？首要任务就构(gòu)建中国特(tè)色的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的(de)单(dān)一价值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整(zhěng)体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金(jīn)指数与量(liàng)化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会(huì)价(jià)值评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和(hé)社会责(zé)任等(děng)要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业(yè)内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值定价模型的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负(fù)债率、研(yán)发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选(xuǎn)基(jī)金(jīn)经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析(xī)在估值思(sī)维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认(rèn)为(wèi)其包括产业(yè)链(liàn)上下游的(de)衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在(zài)对估值结(jié)论(lùn)和判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国特色(sè)的(de)估(gū)值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估值(zhí)判断(duàn)的(de)变化，都是为(wèi)了更好地(dì)适应中国的(de)市场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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