5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请(qǐng)份额总额(é)超过20亿(yì)份发(fā)行上(shàng)限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告体现出市(shì)场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年(nián)一季(jì)度，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，中(zhōng)国基(jī)金报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多位投(tóu)研人(rén)士，解析(xī)“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基(jī)金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因(yīn)素(sù)就(jiù)是(shì)积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密集(jí)申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支持央(yāng)国企(qǐ)的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行(xín敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思g)情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金(jīn)申(shēn)报和(hé)发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募(mù)基金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司(sī)的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为投资(zī)者提(tí)供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投(tó敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思u)资。另一方面是(shì)落实公募基(jī)金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的(de)要(yào)求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的(de)发行(xíng)将为央(yāng)企相关标的和板块带来(lái)增量(liàng)资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有望成为中(zhōng)特估(gū)行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能(néng)成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等(děng)前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业(yè)本身基本面在今年(nián)会有重大(dà)的向上(shàng)变化的(de)机会，比如(rú)火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受(shòu)益(yì)于(yú)今年(nián)市(shì)场成交量的(de)放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概(gài)率这些企业会进入(rù)一(yī)个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改革(gé)的(de)成果(guǒ)，是(shì)非常基(jī)本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波中特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视(shì)中特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中(zhōng)特(tè)估的机会未来三年(nián)分(fēn)两(liǎng)个(gè)阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段(duàn)也就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断(duàn)经(jīng)营成果随之改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会(huì)在(zài)未来(lái)两年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可(kě)能发(fā)生显(xiǎn)著正(zhèng)向变(biàn)化(huà)的(de)个股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露(lù)出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的(de)持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明(míng)显提(tí)高(gāo)。上述数据显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过(guò)30％的(de)偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季(jì)度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金公司(sī)在(zài)加大投研力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研究员过去(qù)对国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交流(liú)的(de)契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和(hé)财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要认(rèn)识市场体制(zhì)机(jī)制、行(xíng)业(yè)产业结构(gòu)、主体(tǐ)持(chí)续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和(hé)敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思发展阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该是(shì)在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值(zhí)体系(xì)，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估(gū)值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基(jī)金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑(zhù)等多(duō)个(gè)领(lǐng)域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加(jiā)相关行业(yè)的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的估值(zhí)体系是资本市(shì)场使命，投(tóu)资者需要(yào)学(xué)习领会并针对(duì)原有的(de)估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明(míng)确该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位的工作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是(shì)最终该体系能否具备长期(qī)价(jià)值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很(hěn)大的(de)认(rèn)知(zhī)误区，市场(chǎng)化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共(gòng)责(zé)任(rèn)等。而(ér)这些都应该考虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金(jīn)经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价(jià)值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的价(jià)值？首要任务(wù)就构建中国(guó)特色的(de)价值评价体系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价(jià)值估值体系(xì)，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结(jié)合国际(jì)通(tōng)用规则，目前(qián)已经形成(chéng)了初步(bù)的企(qǐ)业(yè)社会价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责(zé)任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定(dìng)价模型的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等(děng)实务工(gōng)作中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发(fā)经费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估(gū)值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和(hé)指标上，他认为其(qí)包括产业链上下(xià)游的(de)衡量、全要素(sù)成本等，以及(jí)在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各(gè)种因素与企业价值的关(guān)系(xì)。这些(xiē)因素(sù)在对估值结(jié)论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也使得(dé)中国特色(sè)的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的(de)变化(huà)，都是(shì)为了更好地适应中国的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)。

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