金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生(shēng)动(dòng)力(lì)，由于(yú)我(wǒ)们(men)产能充(chōng)裕(yù)，供(gōng)给端(duān)恢(huī)复略(lüè)快(kuài)于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加(jiā)息(xī)，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又带来(lái)银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们(men)的优势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的(de)政策空(kōng)间，无需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和(hé)招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业(yè)为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了100社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容万个(gè)岗(gǎng)位，两年加(jiā)起(qǐ)来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业(yè)，现(xiàn)在(zài)服务业(yè)仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回(huí)到(dào)潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回(huí)到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了(le)关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据(jù)领先于经济数据(jù)，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季(jì)度(dù)金融(róng)统(tǒng)计数(shù)据有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提(tí)法要合(hé)理看(kàn)待(dài)，通缩一(yī)般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前我国物(wù)价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是(shì)因为(wèi)经济基本面(miàn)和高基(jī)数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策(cè)有(yǒu)力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基(jī)数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也(yě)带来(lái)高基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快(kuài)增长与物(wù)价(jià)回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来(lái)支持(chí)稳增长力度(dù)持续加(jiā)大，供给端见效(xiào)较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有(yǒu)一(yī)个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复(fù)不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当(dāng)前中国(guó)经济没有社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发(fā)言人付(fù)凌(líng)晖(huī)就近期市场热议的(de)中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了(le)回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前(qián)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位(wèi)，但这不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响因(yīn)素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学(xué)家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和(hé)其他不(bù)可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居(jū)民(mín)收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际(jì)变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在(zài)防(fáng)疫政(zhèng)策优化(huà)后(hòu)都在(zài)修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则(zé)反映疫(yì)后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期(qī)非(fēi)经(jīng)济政策对企(qǐ)业(yè)家信心的冲击(jī)以及(jí)疫情(qíng)后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前(qián)中国经济(jì)仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需(xū)恢(huī)复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济(jì)增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外(wài)市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮上(shàng)修与下(xià)修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期(qī)波动(dòng)率再次(cì)抬(tái)升，国(guó)军宏观认(rèn)为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅下(xià)行空(kōng)间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的(de)稀缺是促成(chéng)成长牛(niú)的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不足相关(guān)，在传统(tǒng)周期(qī)行(xíng)业(yè)景气(qì)低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业(yè)周期上行的(de)成(chéng)长行业优势凸显。

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