调油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价格(gé)，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之(zhī)高(gāo)也正是(shì)由(yóu)这(zhè)个逻辑主导。然(rán)而，今(jīn)年(nián)与去年(nián)的步调明显不一(yī)。期(qī)货日报记者(zhě)观察到(dào)，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表现(xiàn)远(yuǎn)超(chāo)市场预(yù)期(qī)。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方面(miàn)由于近期原(yuán)油(yóu)大(dà)跌，另一方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期(qī)货(huò)分(fēn)析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退的预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回补(bǔ)前期缺口后(hòu)继续(xù)下行，对于化工特(tè)别是与(yǔ)之相关性相对(duì)较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出(chū)现(xiàn)下滑，同时(shí)美(měi)国汽(qì)油(yóu)库(kù)存在4月份去库速率减缓，使得市场对于(yú)美国(guó)调油需求(qiú)的预期边际弱化，对(duì)于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了解到(dào)，美国(guó)夏油对(duì)于辛烷值的(de)需求支(zhī)张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且(qiě)去年(nián)调油逻(luó)辑(jí)发生的时间在(zài)5月发酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油(yóu)旺(wàng)季到(dào)来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行(xíng)情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概(gài)率仍(réng)较(jiào)大，调(diào)油(yóu)商提前准(zhǔn)备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价(jià)差大幅(fú)拉(lā)升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年(nián)同期高位，但当(dāng)前美湾(wān)芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调(diào)油(yóu)逻辑(jí)与去(qù)年在细节与节奏上又有(yǒu)差(chà)异，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预期，导致(zhì)旺季来临后行情一触即发，而经历过(guò)去年(nián)的大幅(fú)波动，随后调油(yóu)商(shāng)对于(yú)今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保(bǎo)持(chí)相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利(lì)空间，同时(shí)我们从去(qù)年四季(jì)度至今韩国(guó)出口美国芳(fāng)烃的数(shù)量保(bǎo)持相(xiāng)对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置(zhì)的检修(xiū)预(yù)期，今年市场(chǎng)的调油逻辑(jí)在3月(yuè)份就(jiù)启动，提早并迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于(yú)高位徘徊(huái)的状态(tài)，意味着调(diào)油逻辑已经在(zài)芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去(qù)年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而(ér)今(jīn)年(nián)市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地(dì)区(qū)成品油供需突然(rán)变(biàn)得紧张，油品(pǐn)裂解利润非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而(ér)今年(nián)的(de)问(wèn)题是欧美经济下行压(yā)力较(jiào)大，油品需求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市(shì)场因(yīn)炒作调油(yóu)需求大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于俄(é)乌(wū)冲突导(dǎo)致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起的(de)辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今(jīn)年看工厂对于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺(quē)量需求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河(hé)期(qī)货分析师(shī)隋斐看(kàn)来，二季(jì)度美国出行旺季下调(diào)油需求被(bèi)赋(fù)予期(qī)待，然而(ér)有了去(qù)年二季度调油需求增加下亚美套(tào)利利润可(kě)观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期有(yǒu)所提(tí)前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运往美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗(chuāng)口打(dǎ)开后(hòu)及时变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整(zhěng)体对于芳烃(tīng)价(jià)格的提振高度(dù)将(jiāng)极大(dà)可能(néng)不如(rú)去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂(liè)解(jiě)价(jià)差回落(luò)，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未来需(xū)求的不确定(dìng)和经济可能衰退的背景(jǐng)下调油需求出(chū)现了(le)不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的基本面(miàn)来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产能共(gòng)500万(wàn)吨新(xīn)装置投产(chǎn)和下(xià)游(yóu)消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨新装置投产(chǎn)下(xià)北(běi)方低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还(hái)没有(张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事yǒu)真(zhēn)正进(jìn)入(rù)美国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳(fāng)烃估(gū)值(zhí)仍将保(bǎo)持高(gāo)位，但(dàn)是在当(dāng)前衰退(tuì)预期以(yǐ)及(jí)美联储加(jiā)息(xī)背景下，成品油(yóu)消费的成色或(huò)较预期大(dà)打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高点(diǎn)已经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或(huò)将回归自(zì)身的供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月(yuè)相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上(shàng)来看，短期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去库(kù)力度减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下游同样(yàng)面临成品库存偏高和利润(rùn)不(bù)佳(jiā)的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压(yā)力(lì)，短期来看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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