美国债务上(shàng)限危机暂时(shí)“告一(yī)段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关于联邦政府债务上(shàng)限(xiàn)和预(yù)算的法案，隔(gé)日参议院(yuàn)通过，根(gēn)据法案(àn)政府开支将受到上(shàng)限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避(bì)免发生债(zhài)务违约。根据美(měi)国(guó)国(guó)会(huì)预(yù)算办(bàn)公(gōng)室数据，目(mù)前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例已(yǐ)超(chāo)过120％，相(xiāng)当于每个美(měi)国(guó)人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美(měi)国已(yǐ)103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾出现过实质性债务(wù)违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危机(jī)仍可从(cóng)市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷(dài)成(chéng)本等机制(zhì)作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基(jī)金报(bào)》记者表(biǎo)示，在(zài)目前美(měi)国债务上限情景下，中长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股(gǔ)票表现将更具(jù)韧性，而市场关注(zhù)的重点也(yě)将重新回到(dào)美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以来(lái)美国政(zhèng)府债务(wù)共有(yǒu)22次触及法定上限(xiàn)，每(měi)次债(zhài)务上限触及后均得到了上调或暂(zàn)停，只是经(jīng)历的(de)时间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显示(shì)，2011年债务上(shàng)限(xiàn)解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数自(zì)高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而(ér)在(zài)本次债务(wù)危(wēi)机谈(tán)判过(guò)程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美(měi)国(guó)彻(chè)底违约(yuē)的可能性(xìng)非常低，但(dàn)此前因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很多国家和(hé)行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)相对于(yú)美国和发达(dá)市场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年第四季(jì)有所改善(shàn)，有助(zhù)提振对中国(guó)资产的信心。与亚(yà)洲(zhōu)其(qí)他地区（日本除(chú)外(wài)）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估值似(shì公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站)乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本(běn)除(chú)外(wài)）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示(shì)，债务协议的顺(shùn)利通过消除(chú)了(le)美国乃至全球(qiú)面临的一(yī)个(gè)不明(míng)朗(lǎng)因(yīn)素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪(xù)。中航信托宏(hóng)观(guān)策略总监(jiān)吴照银对记者称(chēng)，因投资者(zhě)对两党(dǎng)达(dá)成一(yī)致(zhì)有确定的预期，所以近(jìn)期(qī)美国(guó)以及全球资本市(shì)场并(bìng)没有对(duì)美国债务上限问题(tí)过度反应，整体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美债上(shàng)限违约(yuē)风(fēng)险难以忽(hū)视(shì)

　　目(mù)前来看，主流大类(lèi)资(zī)产对于美债(zhài)危机的叙(xù)事反应都较为平淡，但野(yě)村东方国(guó)际证券资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)部总(zǒng)经理兼投(tóu)资总(zǒng)监肖(xiào)令君(jūn)对记者表示，从中(zhōng)长期的(de)资产配(pèi)置角度出发，诸如美(měi)债(zhài)上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资产配置、二是支付保险费的另(lìng)类策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危机历(lì)史(shǐ)，看(kàn)到(dào)避险资(zī)产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现明(míng)显的超额(é)收益，因(yīn)此(cǐ)组合配置中(zhōng)保有一定比例的避(bì)险资产有助对冲投资(zī)组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令君进一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季(jì)度展望中也(yě)提到，黄(huáng)金(jīn)作为典型的(de)避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利率短期内仍会(huì)高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确(què)定(dìng)性仍然较高，同(tóng)时全球整(zhěng)体风险(xiǎn)因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大(dà)类资产会呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌的(de)特征，如(rú)2020年3月极度恐慌(huāng)时期(qī)，市场无差别(bié)抛售一(yī)切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产(chǎn)一起下(xià)跌公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站，因此(cǐ)以期(qī)权保护组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现(xiàn)此类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波(bō)动率、以及做空风险(xiǎn)资(zī)产的衍生品策略将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是(shì)做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提升(shēng)，将促进美联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币(bì)政策(cè)，对美股(gǔ)也是一大利(lì)好。他(tā)还(hái)认为，美国政府(fǔ)的财(cái)政支出得到了保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两周(zhōu)的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的(de)市(shì)场(chǎng)报以乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美(měi)股(gǔ)仍有望进一(yī)步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回(huí)到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和(hé)货币政策上

　　美(měi)国参议院已经(jīng)投票通过债(zhài)务上限法案，市场关注焦点再度回到美国(guó)未来的财政政策和(hé)货币政(zhèng)策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计(jì)联(lián)储(chǔ)仍(réng)将贯彻数据依赖(lài)原则，联储(chǔ)可(kě)能会持(chí)续关注就业数据和(hé)工(gōng)商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降温(wēn)至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从经济数据上看(kàn)，美国经济韧(rèn)性(xìng)好(hǎo)于预(yù)期，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还会继续加息(xī)的可能(néng)，但加息周(zhōu)期(qī)已接(jiē)近尾声(shēng)，利率基本(běn)见顶的趋势不会改变，因此预计加息(xī)对(duì)市场的(de)冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿美(měi)元的国债。随着市(shì)场流(liú)动性(xìng)收紧，这或将(jiāng)产生显著(zhù)的吸(xī)力(lì)作用。债(zhài)券收益(yì)率或(huò)将随着资本(běn)流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则(zé)称，接(jiē)下来美国(guó)财政部(bù)的(de)工作重(zhòng)点是(shì)如何为美债找到(dào)买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个重(zhòng)要看点(diǎn)，即第一，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要(yào)调整货币(bì)政策(cè)停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中(zhōng)国为代(dài)表的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三(sān)，美国(guó)国(guó)内普通家庭可能成为购买美债异军突起的(de)力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分析称，美联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接(jiē)下来是(shì)否(fǒu)要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出(chū)美(měi)债，美国财政部发行美(měi)债（向市(shì)场卖出）这(zhè)无疑会给美债(zhài)市场造成极(jí)大抛压(yā)。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储(chǔ)停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了此前暗示未来还会加(jiā)息的措(cuò)辞，需要关(guān)注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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