4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博junk food 可数吗，junk food是单数还是复数(bó)一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大(dà)超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基(jī)本(běn)持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回(huí)升，其中商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行业新增就(jiù)业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务(wù)新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较(jiào)多的休(xiū)闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需求可能仍(réng)在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零(líng)售(shòu)业(yè)的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低(dī)于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能(néng)加大美联(lián)储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场(chǎng)劳动力(lì)供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市(shì)场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就(jiù)业数据将进一步削弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就(jiù)业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠(dié)加工资增(zēng)速回升(shēng)，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对(duì)市(shì)场更加鹰派的(de)立(lì)场。若就业(yè)数(shù)据(jù)出现明显恶化，联储转向的(de)可(kě)能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务(wù)上限触(chù)发时点提(tí)前，前景存(cún)在(zài)较大不确定(dìng)性（参junk food 可数吗，junk food是单数还是复数见《美(měi)国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行危机以及债务上(shàng)限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许和季(jì)节性有关》

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