2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面(miàn)：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数(shù)据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基(jī)金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前(qián)四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本(běn)报采访(fǎng)解析他(tā)们(men)对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚(yà)太区(qū)投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入(rù)轨道(dào)，若(ruò)后续(xù)房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它(tā)非(fēi)美货币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工(gōng)智(zhì)能，机(jī)构(gòu)人(rén)士认为人工智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获得(dé)较(jiào)为确(què)定(dìng)的(de)机会。

　　如(rú)何看待(dài)今(jīn)年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门(mén)能获(huò)得的贷(dài)款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然(rán)个(gè)人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了(le)下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可(kě)能(néng)实(shí)现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差(chà)，对(duì)中国持更加乐观(guān)态(tài)度(dù)。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一(yī)季(jì)度(dù)超出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经济的(de)预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏(sū)的(de)道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会(huì)加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压(yā)力(lì)主(zhǔ)要来(lái)自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷(dài)宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济的(de)压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于(yú)一(yī)个极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业(yè)料(liào)将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重(zhòng)衰退的(de)最坏(huài)情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松(sōng)的(de)政策(cè)立场(chǎng)，短(duǎn)期(qī)调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经(jīng)济(jì)名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面(miàn)临的(de)通胀问(wèn)题(tí)比美国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间(jiān)保持这一(yī)水平。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是(shì)全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美(měi)联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还(hái)没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期发生了较大(dà)波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在第四季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说，这(zhè)是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境导致美(měi)元流动性下(xià)降和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球资(zī)本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银(yín)行业还(hái)是高收益债券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近一次加息太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美国(guó)将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预(yù)期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根(gēn)据(jù)未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入了观(guān)察(chá)期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继(jì)续累(lèi)积并形(xíng)成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美(měi)联储可能(néng)在下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加息周期及(jí)随(suí)后的宽松政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的(de)表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎(hū)总是在(zài)最后一次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提(tí)升它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上部署的(de)大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到(dào)私有云上(shàng)的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金(jīn)融(róng)、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的(de)格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行(xíng)业(yè)。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立(lì)了国(guó)家数(shù)据局(jú)，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加(jiā)大(dà)了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的(de)稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科(kē)技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度(dù)学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以(yǐ)下方面(miàn)的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的(de)需求与(yǔ)发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和(hé)计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机器(qì)视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众对(duì)AI技(jì)术研发的知(zhī)情(qíng)权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对(duì)人(rén)工智能安全与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公(gōng)众(zhòng)对(duì)此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足(zú)够强大，需(xū)要(yào)一定时间观(guān)察其对社会产生(shēng)的影响。但另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领(lǐng)先(xiān)机构(gòu)会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过程中产(chǎn)生的(de)法(fǎ)律规(guī)制(zhì)风(fēng)险以(yǐ)及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开始转向规划(huà)私(sī)有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也(yě)更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法(fǎ)进度(dù)上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成(chéng)式人(rén)工智能领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下(xià)走(zǒu)，利率往(太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋wǎng)下(xià)走代(dài)表这些(xiē)债(zhài)券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的部(bù)分(fēn)摩根(gēn)资(zī)产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济表现越来(lái)越差的(de)时候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低(dī)的(de)企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持(chí)相(xiāng)对中性态度(dù)，商(shāng)品(pǐn)中比(bǐ)较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有(yǒu)降息(xī)预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降和中(zhō太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋ng)国复(fù)苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带(dài)来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的(de)不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年一样的(de)股债双杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的(de)股票(piào)投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而(ér)言(yán)，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和(hé)投资(zī)级(jí)别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即(jí)使在经(jīng)济(jì)下行的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主要(yào)是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别(bié)成(chéng)长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下(xià)降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业(yè)机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入(rù)利(lì)率快速(sù)改善(shàn)期(qī)，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复(fù)苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在(zài)美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增加了对(duì)高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债(zhài)务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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