近日，2022年(nián)营业(yè)收(shōu)入(rù)303.11亿(yì)元且净(jìng)利(lì)润67.96亿元(yuán)的(de)兴发集团(tuán)，其(qí)旗(qí)下子公(gōng)司(sī)兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品(pǐn)是半导(dǎo)体加工过程中(zhōng)的关键材料，公司客户(hù)包括长江存储、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国际等，也获得大基(jī)金二(èr)期入股。

　　不(bù)过有意思(sī)的(de)是(shì)，兴福(fú)电子(zi)第二(èr)大客户竟然是(shì)可口(kǒu)可乐(lè)，这(zhè)也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过(guò)程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常(cháng)规(guī)的(de)食品(pǐn)级磷酸，还用到了(le)更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股东还与第二大股东有可复活的对赌协议(yì)。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子(zi)主要(yào)从(cóng)事从事湿电子化学品(pǐn)业务(wù)，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高到低分(fēn)别(bié)为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子在生产(chǎn)电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的(de)同时会(huì)产生(shēng)部分食(shí)品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品(pǐn)。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营业务(wù)收入(rù)为1929.29万元。

　　主营(yíng)业(yè)务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子2022年第(dì)二(èr)大客户为可口可(kě)乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额(é)比兴福电子当年(nián)食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给(gěi)集成电路(lù)行业、显示面板(bǎn)行(xíng)业客户(hù)外，还销售给(gěi)可口可乐公司(sī)、化工品贸易商等其(qí)他行业客户。由于可口(kǒu)可乐(lè)公司(sī)对磷酸产(chǎn)品的品质要求高(gāo)于一般的食品级(jí)磷(lín)酸，公司销售给可(kě)口可乐公司的磷(lín)酸产品等级实际为符合(hé)食(shí)品级(jí)要求的(de)面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看(kàn)点。一是(shì)，兴(xīng)福电子2022年12月进(jìn)行过(guò)前期会计差错更正及追溯调(diào)整(zhěng)，比(bǐ)如兴(xīng)福电(diàn)子原报表(biǎo)2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经(jīng)常性损益是指公司发生(shēng)的与经(jīng)营(yíng)业务(wù)无直接关(guān)系，或是虽与(yǔ)经营业务(wù)相关，但(dàn)由于(yú)其性质、金额或(huò)发生频率(lǜ)，影响了(le)真实、公允地(dì)反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福(fú)电子(zi)2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点为，兴(xīng)福(fú)电子(zi)中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛利(lì)率(lǜ)提(tí)升有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经超过申报(bào)稿列举的同行(xíng)业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续(xù)实现众多(duō)集成(chéng)电(diàn)路(lù)客(kè)户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的(de)集成电路用湿电子(zi)化(huà)学品销售收入占比(bǐ)持(chí)续提(tí)升，且公司根据部(bù)分产(chǎn)品原(yuán)材料价格上涨情况适时(shí)调高了(le)产品销售价(jià)格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那(nà)么(me)，在此情况下(xià)，兴福电子未(wèi)来(lái)毛(máo)利率还有(yǒu)多少上(shàng)升(shēng)空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子(zi)未(wèi)来是否(fǒu)还能持续提(tí)高业(yè)绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东为(wèi)上市(shì)公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴福电(diàn)子的间接(jiē)控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国家集成电(diàn)路(lù)基金二期，持股比(bǐ)例(lì)为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴(xīng)发(fā)与国家集成电路(lù)基金二期之间存在对赌协(xié)议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购(gòu)权(quán)和(hé)随售权存(cún)在可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如(rú)果是指通(tōng)过(guò)上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果(guǒ)的企业比较少，但不是没有例外。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日(rì)，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合信息和先正达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提(tí)交注册的企业中有(yǒu)2家受理日(rì)期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时(shí)兴(xīng)福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵来源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子(zi)达到的目(mù)标(biāo)估值(zhí)为54亿(yì)元(yuán)。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大经常性关(guān)联采购主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电(diàn)力(lì)等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购金额（不含(hán)建筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成(chéng)本的比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间(jiān)接控股(gǔ)股东(dōng)宜(yí)昌(chāng)兴发的(de)下属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细项来看(kàn)，兴福电(diàn)子部分主要原材料的关联(lián)采购占比(bǐ)较高。比(bǐ)如(rú)，报告期内(nèi)，公(gōng)司普通黄(huáng)磷关联采购金额占同类产品采购总额的(de)比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显(xiǎn)示(shì)，在主营业务(wù)方(fāng)面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发集团合(hé)并报表范围内(nèi)唯一(yī)从(cóng)事湿电子化学品相(xiāng)关业(yè)务的主体，与(yǔ)兴发集团及其(qí)控(kòng)制(zhì)的其他公司主营业(yè)务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一(yī)季度(dù)业绩(jì)进行预(yù)测，但兴发集团2023年(nián)第一季度(dù)的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集(jí)团2023年(nián)第一(yī)季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在(zài)公告中表示，归母净利润较(jiào)上年同期大(dà)幅降低，主要是受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年(nián)以来(lái)，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场(chǎng)价格(gé)持续下跌(diē)，在今(jīn)年一季度(dù)跌幅(fú)扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈(tán)及湿电子化学品(pǐn)，即(jí)公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学(xué)品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场(chǎng)需求总体(tǐ)良好，盈利能力保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显示，湿电(diàn)子化(huà)学品2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一样，销量数据不(bù)太好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电(diàn)子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季(jì)度(dù)的业绩具体表现如(rú)何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团(tuán)公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜(yí)昌市猇亭(tíng)区城市管理执(zhí)法局的行(xíng)政(zhèng)处(chù)罚，处罚金额(é)为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违(wéi)法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团(tuán)的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被(bèi)上交所予(yǔ)以监管警示(shì)的(de)决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴(xīng)发集团可转债(zhài)构成短线交易。

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