金融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块(kuài)再(zài)度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银(yín)行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在(zài)近日(rì)的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融(róng)让利。银行(xíng)业(yè)也开始(shǐ)落(luò)实，比如(rú)一些地方小银行下(xià)调(diào)存款利率后，股(gǔ)份行也(yě)出现下(xià)调(diào)；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的(de)政策(cè)任务。政策(cè)改(gǎi)变(biàn)的原因之一(yī)是(shì)银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一个是(shì)中央讲中特(tè)估(gū)和国(guó)企改革(gé)，银(yín)行作为资(zī)产(chǎn)规(guī)模(mó)最大的(de)国(guó)企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估(gū)值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍(bèi)多(duō)，但由于让(ràng)利之下市(shì)场担心(xīn)银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今年(nián)一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利(lì)于(yú)股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能(néng)够持(chí)续验(yàn)证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对(duì)于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过(guò)对债(zhài)务风险的(de)分部(bù)门(mén)处理，地产上下游(yóu)的(de)很多(duō)行业的(de)债务风险已经(jīng)解(jiě)决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度(dù)开始逐季(jì)下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中小银(yín)行(xíng)。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是去(qù)年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知利空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银(yín)行(xíng)估(gū)值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对银行息差(chà)有比(bǐ)较正向(xiàng)的催(cuī)化(huà)，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局(jú)会议(yì)并未如市场预期(qī)一样出现明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了(le)一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业(yè)会成为替代(dài)品，银(yín)行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投资或(huò)股权(quán)投资的(de)国企央企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国(guó)际(jì)证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压(yā)的情况下(xià)银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其他(tā)类型的银行估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是(shì)各(gè)类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化(huà)不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多(duō)数银(yín)行(xíng)关注(zhù)率环比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前(qián)银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量压力(lì)的(de)峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策的(de)持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延(yán)续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报(bào)告(gào)中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信贷(dài)需求(qiú)从(cóng)大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银(yín)行(xíng)资产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置(zhì)上(shàng)，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利(lì)能(néng)力修(xiū)复(fù)，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确(què)认(rèn)，主要(yào)受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民(mín)端复苏(sū)低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈(yíng)利回(huí)升的(de)催(cuī)化(huà)剂。我们(men)继(jì)续(xù)看好银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银(yín)行板块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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