4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物(wù)流景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同(tóng)比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌(diē)幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数(shù)提振(zhèn)同比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(ché相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术ng)地铁客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释(shì)放(fàng)，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工(gōng)节奏(zòu)也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同(tóng)期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净(jìng)发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发(fā)价格(gé)200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出(chū)口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的(de)格局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的(de)升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望(相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有望继续(xù)企稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继(jì)续带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去年同期略(lüè)有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年(nián)留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支(zhī)出(chū)有望保持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银(yín)行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复(fù)苏(sū)不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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