公(gōng)募基金(jīn)交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常见(jiàn)的托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)和券(quàn)商结算模(mó)式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年(nián)持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出也吸(xī)引了(le)行业(yè)各方目光，据(jù)业内(nèi)人(rén)士(shì)透露，除了广发证券有落(luò)地(dì)的基金产品之(zhī)外，其他券(quàn)商(shāng)、基金公司也在(zài)关(guān)注研究这一新的模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的(de)历(lì)史长河中(zhōng)，托管人(rén)结算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的(de)基金结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试(shì)点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的(de)有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道盛兴一(yī)年(nián)持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金。而(ér)目(mù)前正在(zài)发行(xíng)的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金(jīn)产(chǎn)品的券商，据(jù)了(le)解(jiě)，其他券商也在积极研究这一(yī)新(xīn)的(de)业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过(guò)证(zhèng)券公司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行(xíng)的(de)托管账户，无(wú)须银证转账到证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模(mó)式的(de)最大不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中(zhōng)存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立的资金(jīn)账(zhàng)户无需实际上的银(yín)证(zhèng)转账存(cún)入(rù)资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易(yì)，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资(zī)金(jīn)余额，以实现对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模式的(de)交易(yì)前端控(kòng)制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结(jié)算(suàn)由(yóu)托(tuō)管行(xíng)完成，解决了(le)部分托(tuō)管(guǎn)行(xíng)比较(jiào)关注的(de)托(tuō)管资金归(guī)属保管问题，一定(dìng)程(chéng)度上调动(dòng)了托(tuō)管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了公募基(jī)金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足各(gè)方差异化(huà)的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经(jīng)进(jìn)入更加成熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的(de)结(jié)算模式备选可以(yǐ)有助于(yú)降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可(kě)以(yǐ)保证较(jiào)好(hǎo)运营效(xiào)率(lǜ)带来的(de)优质交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋(qū)势(shì)逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机(jī)构为广大(dà)投资人提供(gōng)更多的(de)交易工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算(suàn)资(zī)金的(de)三(sān)方(fāng)存管框架(jià)，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的交易(yì)结算模式(shì)，投资者对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是(shì)通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资(zī)验券，可有效防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统(tǒng)托管银(yín)行结算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能(néng)，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的创新(xīn)，类(lèi)似(shì)与券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益(yì)，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提(tí)升；二是(shì)，简化了开(kāi)户(hù)环节，免去(qù)了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对(duì)于基金管理人(rén)而(ér)言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾资金使用(yòng)福建省面积多少万平方公里 福建省是南方吗效率与(yǔ)风险控制(zhì)两方面的需(xū)求，相？过往的(de)结算(suàn)模(mó)式体现出了(le)？定优势(shì)。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券功(gōng)能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将福建省面积多少万平方公里 福建省是南方吗ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的主要(yào)优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的(de)证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方式是需要将托管行(xíng)和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚(xū)头(tóu)寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去(qù)银证转账的(de)步骤，解决(jué)了普(pǔ)通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间(jiān)范围限制(zhì)的(de)痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证转账资(zī)金(jīn)划(huà)拨工作，例(lì)如，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算(suàn)模式，一(yī)定(dìng)量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明(míng)确各方职责所在，以及(jí)完善(shàn)业务风险管理。通(tōng)过(guò)交易交收分(fēn)离，证券(quàn)公司前端(duān)验资验券可有效防(fáng)控异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日(rì)终资金对账实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对(duì)账，可防(fáng)范资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类(lèi)似(shì)托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券(quàn)商三(sān)方需每日(rì)确立场内(nèi)/外(wài)资金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常投资(zī)运(yùn)营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题(tí)，初期或(huò)更多是(shì)头部基(jī)金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公(gōng)司内部对(duì)这一业务进行(xíng)了探讨，业务操(cāo)作上的(de)障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较(jiào)托管行(xíng)结算模式和(hé)券商结算模(mó)式(shì)，这一模式可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的(de)销售(shòu)力度，同时在(zài)此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式仍处于(yú)发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具(jù)备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该模(mó)式(shì)会保持高度关(guān)注(zhù)，会成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为(wèi)新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传统券(quàn)结模(mó)式、托管人(rén)结算模式均有比较优(yōu)势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证(zhèng)券公司提高服(fú)务机构客(kè)户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和(hé)券商。博道基金(jīn)就表示，对基(jī)金公司(sī)来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式(shì)下(xià)的(de)场内交易(yì)前端验资验券相(xiāng)关流(liú)程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉(shè)及一(yī)些(xiē)小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和(hé)托(tuō)管行的系统改动(dòng)较大，如在系(xì)统直连(lián)、账户(hù)管理、场内(nèi)清算、场外清算等(děng)多个环节需要(yào)进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而记者(zhě)从(cóng)业(yè)内(nèi)了(le)解(jiě)到，也有一些银(yín)行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化(huà)，从(cóng)单(dān)一(yī)模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就(jiù)是银行托管(guǎn)人(rén)结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流模(mó)式(shì)。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商的(de)交易(yì)席位(wèi)直连报盘交易(yì)所，托管人作(zuò)为特殊结(jié)算参(cān)与人(rén)与中国结算(suàn)进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初(chū)由试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善及券(quàn)商财富(fù)管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新(xīn)成立基金采用了(le)券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模(mó)式(shì)也正(zhèng)式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴(bàn)随着权(quán)益市场行情(qíng)修复及券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速(sù)发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士(shì)也看好券结模(mó)式的(de)发展。据(jù)一位业(yè)内(nèi)人(rén)士表示(shì)，现阶段券商结(jié)算模式(shì)在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关(guān)系，有(yǒu)助于中小基金(jīn)新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有量(liàng)会(huì)更(gèng)稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制(zhì)衡的(de)作用。以前是小(xiǎo)公司为(wèi)主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个(gè)趋(qū)势(shì)。

　　博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成本较大(dà)、技术系统(tǒng)探(tàn)索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒(shū)适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基(jī)金产品与券商渠道(dào)的中长期利(lì)益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格局会发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基(jī)金公司(sī)和证(zhèng)券公司(sī)会(huì)受(shòu)益于(yú)这一发(fā)展变(biàn)化。

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