文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存(cún)款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí100块钱值多少美元，100美元是几百元钱)虽(suī)然(rán)居民收入(rù)增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均(jūn)可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消(xiāo)费(fèi)和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最(zuì)核心的不(bù)同在于理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下(xià)滑可能的(de)原因一是(shì)居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不(bù)足(zú)，暂时无法判断消费和收入(rù)在(zài)4月(yuè)对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在(zài)继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下滑(huá)的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月(yuè)沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了(le)，且5月(yuè)初(chū)这(zhè)一(yī)趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前(qián)已经(jīng)有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不(bù)会(huì)成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利差(chà)，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个(gè)角度来看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的(de)储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的(de)金额在资(zī)产池未偿本(běn)金余额的100块钱值多少美元，100美元是几百元钱占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财(cái)市场波动加大

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