金融界5月16日消息 国(guó)新办今日上午(wǔ)举行4月份国民经济运行情(qíng)况新闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原因有哪些(xiē)？国家统计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局新闻发(fā)言(yán)人、国民经济综合(hé)统(tǒng)计司(sī)司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前(qián)价格低位运(yùn)行主要(yào)是阶(jiē)段性(xìng)的，当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济不(bù)存在(zài)通缩，总的(de)来看，下阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供(gōng)应增加，市场价格有所回落。同时，生猪(zhū)市场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉(ròu)消(xiāo)费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带动了(le)食品价格的回落。4月份(fèn)，食(shí)品价格(gé)同(tóng)比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世(shì)界经济复(fù)苏(sū)乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民(mín)消费(fèi)汽柴油价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源价格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内(nèi)部分(fēn)耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降价促销。今年以来(lái)，受到汽车优(yōu)惠补贴(tiē)政策去年底到期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在(zài)今年7月份切换，车企降价促销力度加(jiā)大，带动了价(jià)格(gé)的下行(xíng)。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基数走高。上(shàng)年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期(qī)等因素的(de)影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地(dì)缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下(xià)，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大(dà)0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，在价格中(zhōn抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠g)食品和能源由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动(dòng)会(huì)比较(jiào)大(dà)，看价格总体的状况，更重要的还要(yào)看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和(hé)上月相同，总体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前(qián)相(xiāng)比还是偏低的，很重要的(de)原因是服务需(xū)求仍在恢复(fù)中，相关价(jià)格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化(huà)运(yùn)行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮等(děng)价格涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅(fú)有所扩(kuò)大。4月份，服务(wù)价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月(yuè)回升。未来随着(zhe)服务消(xiāo)费(fèi)需(xū)求带动增强(qiáng)，价格(gé)回升也会推动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩(kuò)大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国(guó)际输(shū)入性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我(wǒ)国部分大(dà)宗商品价格与国际市场联(lián)系比较紧密，今(jīn)年(nián)以来受到世界经济(jì)恢(huī)复乏力(lì)影(yǐng)响，国际大(dà)宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有(yǒu)色价格出现下(xià)降，4月份石油和天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不(bù)足。经(jīng)济恢复常(cháng)态化(huà)运行以后，部分行业(yè)产能供给充裕(yù)，但(dàn)市(shì)场需求相对不(bù)足，价(jià)格有(yǒu)所下(xià)降。比如煤炭产能继(jì)续释(shì)放(fàng)，进口持(chí)续增加，而电煤需求季(jì)节(jié)性减少，市(shì)场(chǎng)进入淡(dàn)季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和(hé)洗选(xuǎn)业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足(zú)，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加(jiā)工(gōng)业价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变(biàn)动(dòng)翘尾下拉(lā)影响(xiǎng)加(jiā)大。4月份上年价格翘(qiào)尾(wěi)影响(xiǎng)是负2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段(duàn)情况来(lái)看，国际输入性影响还会持(chí)续，国内市场需求仍在恢复中，部分工(gōng)业(yè)品价格短(duǎn)期下行情况还(hái)会延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回(huí)暖，总的判断，下(xià)半(bàn)年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发布的一季(jì)度货(huò)币政策报告也提及通缩(suō)。报告(gào)提到(dào)，我国通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)处于温(wēn)和区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回(huí)落，主要(yào)与(yǔ)供需恢(huī)复(fù)时间差和基数效应有关。我国经济运行开局良(liáng)好，同时通胀保持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经(jīng)济保持(chí)正常增长态势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价(jià)回落客(kè)观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在(zài)较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等(děng)环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额(é)储(chǔ)蓄向消费的转化(huà)受收入分配分化、收入预期不稳等制约(yuē)，特别是汽车(chē)、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出(chū)现(xiàn)提前还贷现象，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年(nián)以来已回落至80美(měi)元(yuán)附近，带动CPI交通(tōng)工(gōng)具(jù)燃(rán)料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，对今年也存(cún)在(zài)高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数(shù)效应，去年(nián)二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基(jī)数作用下今年二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位(wèi)，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基数影响(xiǎng)。但要(yào)看到，随着基数降低(dī)，特别(bié)是(shì)政策效应将(jiāng)进一步显现，市场机制发挥充分作(zuò)用，经济内生(shēng)动力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能(néng)温(wēn)和抬(tái)抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠升(shēng)，年(nián)末可能回升至(zhì)近年(nián)均值水平附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当前(qián)我国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货币供应量也具有下(xià)降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国(guó)物价仍在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好(hǎo)转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供(gōng)求基本平衡，货币条(tiáo)件合理(lǐ)适度，居(jū)民预期稳定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏(hóng)观(guān)：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是(shì)经济短周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物价(jià)回落来(lái)评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期性波(bō)动主(zhǔ)要由需(xū)求(qiú)驱动(dòng)，物价跟(gēn)随需求变(biàn)化而(ér)变化(huà)，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏(sū)初期，需求才刚刚(gāng)开始修(xiū)复，对(duì)价格的(de)提振尚(shàng)不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续修复，显(xiǎn)示经济处于复(fù)苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以来持续回(huí)升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化领先经(jīng)济2个季(jì)度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经济(jì)在2023年(nián)初见底(dǐ)回(huí)升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已有所体(tǐ)现。

　　年初(chū)以来物价的回(huí)落，受基数、供给和外需等影响较(jiào)大；伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中前后(hòu)开(kāi)始(shǐ)抬升。除(chú)去年基(jī)数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下(xià)活(huó)动(dòng)相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前(qián)后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧(jù)，政(zhèng)策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一定(dìng)空转较为常(cháng)见(jiàn)。经验显示，资金(jīn)空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币(bì)明显宽松(sōng)阶段，部(bù)分资金滞留(liú)在(zài)金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(d抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠āo)差”扩大，去年底以来也(yě)有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当(dāng)前资金多滞留(liú)在银行体(tǐ)系、而(ér)不(bù)是非(fēi)银金融(róng)机(jī)构，与居民理(lǐ)财回表(biǎo)、购房偏弱带(dài)来的居民(mín)与企业之间信用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用派生(shēng)驱动(dòng)和表征不同过往(wǎng)，企业(yè)有效(xiào)信用派生自去年9月以(yǐ)来持续改善，而(ér)房(fáng)地产相关融(róng)资拖累总(zǒng)体信用派生(shēng)。传统周(zhōu)期(qī)下，信用扩张以房地产(chǎn)驱(qū)动为主，使得居民(mín)贷款增长(zhǎng)明显快于(yú)企业；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业(yè)融资扩张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居(jū)民信贷一度拖累(lèi)社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济(jì)效应不同过(guò)往，有效信(xìn)用派(pài)生对(duì)企业行(xíng)为(wèi)的支持(chí)已(yǐ)开始显现。去(qù)年(nián)3季(jì)度以来，资金加(jiā)速流向制造(zào)业，而(ér)房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关融资(zī)显著弱于以往，使得制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资表现显著强(qiáng)于房地产；伴(bàn)随(suí)融(róng)资的(de)持续改善(shàn)，企业资本开(kāi)支在(zài)1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用(yòng)派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被(bèi)过度渲染(rǎn)

　　高频(pín)指标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤痕效应(yīng)”的存在，使(shǐ)得(dé)大家容(róng)易产生(shēng)悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来(lái)的经济波动，部分高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后(hòu)出现走弱的(de)迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产(chǎn)端略晚一点，导致宏(hóng)观(guān)数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修(xiū)复已然开始，消(xiāo)费动能或被低估(gū)，前半程靠居民出(chū)行和(hé)企业消费(fèi)，后半程靠居民(mín)消费能(néng)力(lì)的(de)恢复。出行意愿的(de)持续改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)经营(yíng)活(huó)动(dòng)正(zhèng)常化(huà)等，皆指向场(chǎng)景恢(huī)复(fù)带来(lái)的消费修(xiū)复持续性和弹(dàn)性不(bù)宜(yí)低(dī)估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关(guān)行业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入(rù)与(yǔ)消费的(de)正(zhèng)循环(huán)。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号(hào)也在累(lèi)积。地产大(dà)周期向下已(yǐ)是共识，地产链(liàn)条修复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修复出(chū)现一些(xiē)“积极”信(xìn)号(hào)。1）高能(néng)级(jí)城市地产供给增多、质(zhì)量改(gǎi)善，利于需(xū)求释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚(péng)改(gǎi)加码(mǎ)（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于(yú)稳定低能级(jí)城市需求。

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