来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释(shì)放催化(huà)下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务业(yè)中(zhōng)，交通(tōng)运(yùn)输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成为推(tuī)动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度(dù)较高(gāo)，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望(wàng)持续(xù)修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周(zhōu)期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复(fù)苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠(gāng)杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复苏的(de)力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此(cǐ)，我们重(zhòng)点(diǎn)从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去(qù)年下半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)三产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情(qíng)三年来的(de)平(píng)均(jūn)增速，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的(de)观测(cè)，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，农副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下(xià)跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而(ér)随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制于价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下(xià)行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工(gōng)回(huí)暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石(shí)化链条行(xíng)业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品价格相较去(qù)年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同步回(huí)落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后(hòu)，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的(de)快(kuài)速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和(hé)消费数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可(kě)能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和(hé)投(tóu)资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及相关(guān)行业设(shè)备(bèi)投资更新(xīn)，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目(mù)前(qián)看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称(chēng)，最近(jìn)几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确(què)定(dìng)性增加和(hé)对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为(wèi)应对(duì)高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克(kè)称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示(shì)，预计(jì)今年货币政策将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要(yào)走，一些(xiē)委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势(shì)被(bèi)视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除(chú)非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达(dá)成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡(xī)表(biǎo)示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在(zài)推(tuī)出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收(shōu)回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对国税(shuì)局(jú)的(de)拨(bō)款(kuǎn)，并结(jié)束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的(de)经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点(diǎn)。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格(gé)环比(bǐ)上小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持续回升的(de)动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方(fāng)面(miàn)优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环(huán)促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国(guó)式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平(píng)，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代化产业体系(xì)建(jiàn)设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信息(xī)化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续(xù)增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不(bù)及(jí)预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落(luò)。

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