事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国有银(yín)行(xíng)执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么(me)？通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部(bù)分(fēn)城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存(cún)款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)的(de)样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利(lì)率有何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下(xià)调(diào)存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目(mù)前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的(de)开始，源于目前存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备(bèi)全(quán)面下(xià)调(diào)的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与(yǔ)制造业投资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银(yín)行(xíng)（特(tè)指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支取存(cún)款的(de)日期和金额(é)方能支取，按(àn)存(cún)款人(rén)提前通知的期限长短划分为(wèi)一天通知(zhī)存款和七(qī)天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种，一(yī)天(tiān)通知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存(cún)额(é)（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民银行规(guī)定的协定存(cún)款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款利(lì)率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂(guà)牌利率未(wèi)超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中在城(chéng)商行和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调。目前(qián)超过(guò)利率新规上限(xiàn)的(de)主要为(wèi)城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会(huì)导致部分城商行和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们(men)合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人(rén)存(cún)款推(tuī)动(dòng)，资(zī)管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个人存(cún)款的规(guī)模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流(liú)表内(nèi)中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但(dàn)随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预(yù)期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎(s中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵hèn)的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高(gāo)息(xī)揽储，其通知存款利(lì)率和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利(lì)于商业(yè)银(yín)行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存(cún)款利(lì)率下调的(de)开始？目前十年期国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如(rú)一(yī)年期定期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上(shàng)周有(yǒu)所改善(shàn)，今年(nián)以来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城(chéng)施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)周均成(chéng)交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的(de)调(diào)整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工(gōng)业(yè)生(shēng)产：受五一假期(qī)及需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行量与铁(tiě)路(lù)货运量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上行，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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