事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数(shù)据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下(xià)，经济的(de)周期性波(bō)动，主要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个(gè)季(jì)度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务作家许地山简介，许地山简介资料同(tóng)比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自年初以(yǐ)来(lái)明显(xiǎn)回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖(tuō)累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低(dī)于(yú)预(yù)期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分(fēn)别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格(gé)回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环(huán)比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链条相关价格(gé)回(huí)落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格(gé)回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环(huán)比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造(zào)、通信制(zhì)造(zào)等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但(dàn)文(wén)教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

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