4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoa如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗rding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际回(huí)升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其(qí)中，医(yī)疗保(bǎo)健和商(shāng)业服(fú)务新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例(lì)如3月(yuè)美(měi)国休闲餐如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市场韧性较强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增(zēng)速(sù)回升后(hòu)，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示美国(guó)潜在(zài)的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可(kě)能(néng)加(jiā)大美(měi)联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计(jì)2023年(nián)4季度，美国(guó)就业市(shì)场才能(néng)更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实(shí)际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续(xù)需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数(shù)据的走势。非农就业(yè)超预(yù)期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶(è)化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共(gòng)和(hé)银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行(xíng)等(děng)区(qū)域(yù)银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前(qián)触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断(duàn)发酵(jiào)的(de)银行危机以及债(zhài)务上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于(yú)预期，但或(huò)许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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