4月中国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可(kě一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的)能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的(zi)、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国(guó)电影(yǐng)票房较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假(jiǎ)期(qī)居民(mín)此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评(píng)：五一(yī)假期(qī)消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节(jié)奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在(zài)手资金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能(néng)否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增(zēng)专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格指(zhǐ)数(shù)较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可(kě)能继(jì)续下(xià)行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经(jīng)济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下(xià)、预(yù)计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购房(fáng)需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳(w一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的ěn)回升，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继续带动基(jī)建投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财(cái)政的主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预(yù)期、稳地(dì)产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长动能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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