2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的(de)攻坚之年，作(zuò)为新能源的重点(diǎn)领域，光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业(yè)高(gāo)成(chéng)长性背景下，上市企(qǐ)业产量不(bù)断扩大，营(yíng)收、归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润不断增长(zhǎng)，但行业内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上市公司研究院的数据显示，光伏设备产(chǎn)业链盈(yíng)利参(cān)差不齐。光伏设备(bèi)行业主要(yào)分为5大板块(kuài)，分别是上游的(de)硅料硅片(piàn)生产加工(gōng)板(bǎn)块，中下游的光伏加工设备、逆变器(qì)、光伏辅材(cái)和光伏电池组件。利(lì)润结构(gòu)整(zhěng)体(tǐ)呈现金字塔结构(gòu)，上游板块处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关(guān)企业(yè)净增长(zhǎng)的(de)利(lì)润(rùn)贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不(bù)足20％，企(qǐ)业间(jiān)的竞(jìng)争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料(liào)硅片价格下行(xíng)预期增加(jiā)，结合对(duì)企业经营数据变化的分析，可以看出：光伏设备(bèi)的上游将迎来降价与去库存(cún)阶段，这对于(yú)中(zhōng)下游企业来说意味着(zhe)原材料成本(běn)得到(dào)控制，利于企业经营能力提升。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在(zài)“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清(qīng)洁(jié)能源重要(yào)方向的光伏设备，市(shì)场加大(dà)对上(shàng)市公(gōng)司的扶持力度。金融界上市公司研究院统计发现(xiàn)，行业(yè)中48家上市(shì)公司，有(yǒu)33家(jiā)2022年获得的政府补助较2021年增加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶(fú)持背后，与之同步的是(shì)上市企业经营规模不(bù)断扩大(dà)，利(lì)润(rùn)增速(sù)可观。产量方(fāng)面来看(kàn)，根(gēn)据(jù)国家能(néng)源局(jú)数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看(kàn)出，光(guāng)伏制造(zào)端产量(liàng)均实(shí)现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方(fāng)面来看，2018年(nián)光伏设备行业实现(xiàn)归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合(hé)增(zēng)速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增(zēng)速(sù)达到(dào)136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母(mǔ)净利(lì)润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以(yǐ)上、100％至(zhì)200％之间以及(jí)100％以(yǐ)内的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科(kē)等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去年电池(chí)片(piàn)环节(jié)尤其是大尺寸电(diàn)池处于供不(bù)应(yīng)求的状态，年内累计实(shí)现(xiàn)电(diàn)池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力(lì)持(chí)续提(tí)升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光伏设备行(xíng)业(yè)归母净利润(rùn)增速居前的企业

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛(máo)利率2年增长20个(gè)百分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过(guò)半(bàn)

　　光伏(fú)设备(bèi)行业整(zhěng)体毛利率(lǜ)为(wèi)22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析(xī)发现，上中下游呈(chéng)现的(de)结果参(cān)差不齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产(chǎn)业的红利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参与(yǔ)厂商较少(shǎo)，企业毛利率较高；而中(zhōng)下游(yóu)多数(shù)板块毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数(shù)据(jù)显示，上游的硅料(liào)硅片2020年(nián)毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但(dàn)2022年(nián)板块毛利率(lǜ)上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛利率最高(gāo)的(de)板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较快提升，首先是源于(yú)供不应求背景下的(de)涨(zhǎng)价。作(zuò)为(wèi)光伏设(shè)备行业(yè)的原材料方(fāng)，硅料硅(guī)片(piàn)板块可以形容(róng)其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价(jià)格(gé)波(bō)动巨大，但从(cóng)2020年以来的数据(jù)来看，硅片价格依(yī)然(rán)处于高位。特别是上半年(nián)硅片价格持续高位运行，硅片(piàn)需(xū)求(qiú)端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂(chǎng)商纷(fēn)纷(fēn)与硅(guī)料企业签订巨额订单，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部企业(yè)代表之一通威(wēi)股份，曾(céng)在2022年报中提及量价双升，指出受(shòu)益于多晶硅(guī)产能缺口(kǒu)，相关产品(pǐn)持续扩产(chǎn)，价格同(tóng)比(bǐ)上涨显著，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料(liào)硅片板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领域的(de)企业容(róng)易(yì)形成规模效应(yīng)。这一板块仅有3家(jiā)上市(shì)公司，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均(jūn)呈(chéng)现爆发式增长，平均归母净利润增(zēng)速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏设备行(xíng)业(yè)2022年(nián)累计归母净(jìng)利润增长606.30亿元，而(ér)通威股份、大(dà)全(quán)能(néng)源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归(guī)母净利润就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实(shí)现归母净利润516.66亿元(yuán)，占光(guāng)伏设(shè)备行业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格(gé)：3家(jiā)硅料硅片企业经营(yíng)情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中(zhōng)游两(liǎng)大板块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游涉及光(guāng)伏电池组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂商较多(duō)，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈(chéng)现下(xià)行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利(lì)情况。上游硅料硅片爆(bào)赚的背(bèi)后，是中下游45家企业2022年归母净(jìng)利(lì)润累计增长269.25亿元(yuán)，净(jìng)利润增长(zhǎng)贡献没有过(guò)半。

　　从(cóng)2020至2022年板块(kuài)毛利率数据(jù)来(lái)看，中下游领域的光伏加(jiā)工设备和(hé)逆变器毛利率3年来基(jī)本(běn)持平，而光伏(fú)辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利率下滑明(míng)显，特别(bié)是光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏(fú)设备行业不同板块的毛(máo)利(lì)率情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组件(jiàn)板(bǎn)块11家上市公司，平均毛利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于沪(hù)深300的头(tóu)部企(qǐ)业隆(lóng)基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航(háng)天机电、协鑫集(jí)成和亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企业，企业数(shù)量(liàng)较多竞争激(jī)烈(liè)。这一(yī)板块(kuài)毛(máo)利(lì)率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利(lì)率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素(sù)影响，福莱特的(de)主业(yè)光伏(fú)玻璃毛(máo)利率下降(jiàng)12.39个百分(fēn)点，影(yǐng)响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数量(liàng)相(xiāng)对较少，板(bǎn)块整(zhěng)体毛利(lì)率为32.02％。禾(hé)迈股份的(de)毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆(nì)变器板块的(de)绝(jué)对(duì)龙头，阳(yáng)光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提(tí)再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活升2个百分点以(yǐ)上。公司去年逆变(biàn)器全球出货量(liàng)达77GW，逆变设备全球(qiú)累计装机量已(yǐ)突(tū)破(pò)340GW，逆变器在全(quán)球主流(liú)市场(chǎng)占(zhàn)有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片(piàn)存(cún)货周转速度放慢，中下(xià)游盈(yíng)利能力有望(wàng)改善

　　光伏设备行业上游“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中下(xià)游“内(nèi)卷”是行业(yè)写(xiě)照，而(ér)自2022下半(bàn)年(nián)硅料(liào)硅片价格自高位走出(chū)下行(xíng)趋势，行业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅片价格下(xià)跌幅度(dù)超过30％。根据中国有色金属工(gōng)业(yè)协(xié)会硅业分会(huì)公(gōng)布的最(zuì)新(xīn)数据(jù)，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均(jūn)价(jià)降至(zhì)5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均(jūn)价降至7.28元(yuán)/片，周环(huán)比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的经营数据(jù)也可(kě)看出硅(guī)片(piàn)价格下跌对上游公(gōng)司盈(yíng)利的(de)影响。今(jīn)年一季度，大(dà)全能源实现归(guī)母净(jìng)利(lì)润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份和(hé)TCL中(zhōng)环相比(bǐ)2022年同期(qī)增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一(yī)季度(dù)存货周转率数据发现(xiàn)，无论是环比(bǐ)还是同比，相较而言都(dōu)有明(míng)显(xiǎn)下行趋势，说明(míng)当前有库(kù)存(cún)积(jī)压(yā)风险。以大全能源为(wèi)例，2022年一季度存货周转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公(gōng)司研(yán)究(jiū)院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　专业人士认(rèn)为，上游硅料硅片面临短期供过于求的局面(miàn)，在清(qīng)理库(kù)存的阶段下，硅片价格还有进(jìn)一(yī)步下行空间。这(zhè)对于光伏电(diàn)池组(zǔ)件、光伏加工(gōng)设备(bèi)等对(duì)中下游板块，将(jiāng)能较好控制原材料成(chéng)本，对提升毛利(lì)率、营收率等(děng)有一定(dìng)帮助。

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