近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市(shì)场热门话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市(shì)公司已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极(jí)信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报(bào)公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增(平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么zēng)持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底的(de)前十(shí)大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国(guó)石化、华(huá)润置地、中(zhōng)银(yín)航(háng)空租赁(lìn)、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行了幅(fú)度(dù)不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究(jiū)报告(gào)中解(jiě)释了(le)他(tā)们对于(yú)国企改革(gé)的看法。报告(gào)认为(wèi)，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经(jīng)关(guān)注到了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中(zhōng)铁可(kě)能是乏(fá)人问津的(de)防御性公司(sī)。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因(yīn)可(kě)能包(bāo)括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国(guó)企改善治理等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门(mén)，这与(yǔ)他(tā)们的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在(zài)过去难以进(jìn)入部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子(zi)。例(lì)如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还(hái)有很(hěn)大的(de)提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投资者认为国企长期(qī)的低估值为投资(zī)者提(tí)供了厚厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司的投资价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指出(chū)，如果国企(qǐ)改革能(néng)够取得(dé)成效，投资者会重估国企(qǐ)的(de)投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供(gōng)良(liáng)好的股东回(huí)报的公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年(nián)的(de)净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除(chú)了(le)股(g平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么ǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明(míng)性是全球投资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其(qí)它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示(shì)，目(mù)前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从(cóng)极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有企业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够继续改善他们的(de)财务表现(xiàn)，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息(xī)或(huò)股票回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东(dōng)。这些(xiē)都将(jiāng)成(chéng)为股(gǔ)票(piào)价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投(tóu)资(zī)者的(de)角度看，他们(men)对国企的(de)持有或配置(zhì)仍然(rán)相当(dāng)保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济的私营部(bù)分(fēn)。随着事(shì)态改变(biàn)，他(tā)们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味(wèi)无趣(qù)的(de)行业部分公(gōng)司的股价有(yǒu)了(le)非(fēi)常显著的回(huí)升，还(hái)有类(lèi)似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所有的证(zhèng)据(jù)都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有(yǒu)百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信心(xīn)。一(yī)些(xiē)积极(jí)的(de)变化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年，通过观察(chá)中(zhōng)国(guó)市场我们学到了什么？我们学到(dào)的(de)重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了(le)积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层(céng)有改进动力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负债表和(hé)低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者(zhě)很平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是(shì)国(guó)内投(tóu)资(zī)者。如果外国投资者(zhě)对(duì)国有企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那(nà)将是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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