文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企(qǐ)业绩效数据。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企业营(yíng)业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一(yī)步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工业的(de)利润增(zēng)速均为负，是(shì)整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数据已表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思表(biǎo)现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输(shū)设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速(sù)由(yóu)正转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存(cún)时(shí)间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速出现回(huí)升(shēng)，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速(sù)均出现回落，其中回落(luò)幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的(de)行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用(yòng)设备制造(zào)、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业(yè)累(lèi)计每百(bǎi)元营业收入中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来(lái)看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思企业同比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好，石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)和(hé)装备制造业的利(lì)润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)均(jūn)为负(fù)，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车(chē)销售量的(de)提升和汽车产(chǎn)业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学原(yuán)料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及(jí)燃料加(jiā)工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维(wéi)制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算(suàn)机(jī)通信(xìn)和电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材制造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增速出(chū)现明(míng)显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内部的(de)利(lì)润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造等多(duō)个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个行(xíng)业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造(zào)和印刷(shuā)和记录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持低(dī)位(wèi)，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和(hé)设备修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应(yīng)利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其中机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理利润(rùn)累计增(zēng)速上升幅(fú)度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应(yīng)增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升(shēng)的行业进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次(cì)探底历(lì)史来演绎(yì)的(de)话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最(zuì)早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内部(bù)压(yā)力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利(lì)润增速(sù)明显回升——2023年(nián)4月工业企业(yè)利(lì)润分析》报(bào)告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗(luó)丹

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