金融界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也(yě)出现(xiàn)下调；而年初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失(shī)了(le)，新发(fā)放贷款利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也(yě)没有下(xià)达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一(yī)是银行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需(xū)要(yào)恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规模最(zuì)大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提高(gāo)资(zī)产收益率。而(ér)取消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利(lì)使(shǐ)银(yín)行股的(de)PB估值低于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的改变对(duì)银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业(yè)的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下(xià)降(jiàng)周期能够持(chí)续验(yàn)证，我(wǒ)们认(rèn)为这会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国(guó)经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产上下(xià)游的很多行业的(de)债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年(nián)一季度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来(lái)看(kàn)今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增(zēng)速(sù)略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善(shàn)，特别(bié)是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个(gè)已知利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以(yǐ)银(yín)行股会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年(nián)疫情(qíng)使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市(shì)场预期一(yī)样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面罗(luó)列(liè)了一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的(de)持(chí)续(xù)性(xìng)，海通国际证券给予(yǔ)肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下(xià)银(yín)行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行。张学良多高，少帅张学良多高之前中特(tè)估(gū)的概(gài)念使得大行(xíng)的(de)估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们(men)测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随(suí)着疫情影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银(yín)行(xíng)不良生(shēng)成压力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态(tài)张学良多高，少帅张学良多高势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心(xīn)提(tí)升，叠(dié)加地产政策的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延(yán)续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在银行业(yè)2023年(nián)中期投资(zī)策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的(de)量(liàng)、价、质三方面的(de)景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下(xià)半张学良多高，少帅张学良多高年(nián)企业贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)高景(jǐng)气延(yán)续的同(tóng)时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房地产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产质量下行风(fēng)险封住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。该机构认为(wèi)1季(jì)报(bào)行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复(fù)苏低(dī)于(yú)预期的(de)影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复(fù)仍(réng)然(rán)值得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利回(huí)升的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银(yín)行板(bǎn)块(kuài)全(quán)年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在后(hòu)续(xù)盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复(fù)的(de)背景下(xià)，当前时(shí)点银(yín)行板块的配置价值提(tí)升。

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