文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次(cì)回(huí)落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放对(duì)判断经济和(hé)资本市(shì)场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是(shì)超额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对(duì)上(shàng)述问题(tí)的回答(dá)取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产相关(guān)收(shōu)支和(hé)房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战)加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人(rén)均可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前(qián)还款对(duì)存款(kuǎn)的(de)拖(tuō)累相比于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能的原因(yīn)一是居民存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战为居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据不(bù)足，暂时(shí)无(wú)法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月(yuè)存款(kuǎn)回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低(dī)、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财(cái)市(shì)场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一(yī)时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居(jū)民还(hái)在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套房利(lì)率还在下降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降低首套(tào)房利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流(liú)理财(cái)市场了，且5月初这(zhè一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战)一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的(de)支撑力度(dù)依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为超(chāo)储(chǔ)的(de)主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投(tóu)资(zī)而积攒下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市(shì)场环境好转和(hé)存款利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融(róng)机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指(zhǐ)在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务人(rén)提前偿付(fù)的金额在资(zī)产池未偿本金(jīn)余(yú)额(é)的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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