金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在内的各(gè)种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资者是(shì)地方债的主要(yào)持有者，他们(men)普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵(guì)州省政府发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背景下，地方政(zhèng)蝴蝶会采蜜吗府的(de)财(cái)权与事权(quán)不匹(pǐ)配(pèi)问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不算(suàn)高的前提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示蝴蝶会采蜜吗这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企业公开发行的公司(sī)债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位(wèi)由地(dì)方政府投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然(rán)把城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信(xìn)用(yòng)等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很(hěn)难(nán)完(wán)全独立成(chéng)为与政府无关的纯(chún)市场化(huà)的企业。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这(zhè)两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但(dàn)后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务(wù)的(de)主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属(shǔ)于地(dì)方政(zhèng)府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平(píng)台(tái)的非标违约情(qíng)况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑(duì)付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造(zào)成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在(zài)上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本(běn)有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平(píng)均(jūn)票面利(lì)率降幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债(zhài)的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地(dì)方国(guó)企融(róng)资(zī)难、融(róng)资贵(guì)。从未来(lái)区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城(chéng)投债(zhài)权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城投(tóu)公(gōng)司能够具备低(dī)成本的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策(cè)上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三(sān)届全国委员会第(dì)五次会议第(dì)00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制(zhì)度(dù)规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业(yè)的优(yōu)势(shì)，助力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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