2022年是(shì)国内实施“双碳战略”的攻坚之年(nián)，作(zuò)为新能源的重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域(yù)，光伏设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶(fú)持和行(xíng)业高成长(zhǎng)性背景下，上市企业产(chǎn)量(liàng)不(bù)断(duàn)扩大，营(yíng)收、归母净利润不(bù)断增长，但行业内上中(zhōng)下游板块的盈利能力(lì)分化严(yán)重，亟待(dài)引(yǐn)起注意。

　　金融界上市(shì)公(gōng)司研究院的数据(jù)显示，光伏设备产业链盈(yíng)利参差(chà)不(bù)齐。光伏设(shè)备行业主要分为5大(dà)板(bǎn)块，分(fēn)别(bié)是上游的硅料硅(guī)片生产加工板(bǎn)块(kuài)，中(zhōng)下(xià)游的(de)光伏加工(gōng)设备(bèi)、逆变器、光伏辅(fǔ)材(cái)和(hé)光伏电池组件。利润结构整体呈现金(jīn)字塔结构，上(shàng)游板(bǎn)块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家(jiā)相关企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足(zú)20％，企(qǐ)业间(jiān)的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下行预(yù)期(qī)增加，结合对企业经(jīng)营(yíng)数据变化的分析，可以看出：光伏(fú)设备的上(shàng)游将迎来降价与去库存阶段，这对(duì)于中下游企业(yè)来(lái)说意味(wèi)着原材料成本得到控制，利于企业经营能力提升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁(jié)能源重要方向的光伏设备(bèi)，市(shì)场加大对上市公司的扶(fú)持力(lì)度。金融界上市(shì)公司研究院统计发现(xiàn)，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补(bǔ)助(zhù)较2021年(nián)增(zēng)加；累计获得政府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元(yuán)，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背(bèi)后(hòu)，与之(zhī)同步(bù)的是上市企业经(jīng)营规模不断扩大，利润增速可观(guān)。产量方面来(lái)看，根据国家能(néng)源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光(guāng)伏设备行(xíng)业实现归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以(yǐ)内(nèi)的(de)企业，分别为(wèi)8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯(sī)特(tè)、安彩高(gāo)科等9家企(qǐ)业2022年(nián)业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居(jū)行业(yè)第2。公司在去年电池(chí)片环(huán)节尤(yóu)其是大尺寸电池处于供不(bù)应求的(de)状态，年(nián)内(nèi)累(lèi)计(jì)实(shí)现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设(shè)备行业归(guī)母净利润增速居(jū)前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市(shì)公司研究(jiū)院(yuàn)；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　上游板块(kuài)毛利率2年增(zēng)长20个百分点(diǎn)，3家企(qǐ)业净利润贡献过(guò)半(bàn)

　　光(guāng)伏设(shè)备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分(fēn)析(xī)发现(xiàn)，上中下游(yóu)呈(chéng)现的结果参差不齐，上(shàng)游硅料硅片(piàn)享受到光(guāng)伏产业的红利，行(xíng)业(yè)有竞(jìng)争壁垒，参与厂(chǎng)商较少(shǎo)，企业毛(máo)利率较高；而中下游多(duō)数板(bǎn)块毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅(jǐn)高过光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件。但2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)上涨(zhǎng)至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率(lǜ)较快提升(shēng)，首先是(shì)源于供不应求背(bèi)景下(xià)的涨价。作(zuò)为光伏设备行(xíng)业的(de)原材(cái)料方(fāng)，硅(guī)料硅片板块可以(yǐ)形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然(rán)硅片价(jià)格(gé)波动(dòng)巨大，但从2020年(nián)以来的(de)数据来看，硅片价格依然处于(yú)高位。特别是上半年(nián)硅片价格持续高(gāo)位(wèi)运(yùn)行，硅片(piàn)需(xū)求端(duān)旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企业(yè)签订巨(jù)额订单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代表(biǎo)之一通威股份，曾在2022年报(bào)中提及(jí)量价(jià)双升，指出受益于(yú)多晶硅产能缺口，相关(guān)产(chǎn)品(pǐn)持续扩产，价(jià)格同比上涨显著，进而带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进入(rù)壁垒高(gāo)，深耕(gēng)该领域的企业容易形成规模效应(yīng)。这一板块(kuài)仅(jǐn)有3家上市公司(sī)，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企(qǐ)业(yè)业(yè)绩均呈现(xiàn)爆发式增长，平均归(guī)母净利(lì)润(rùn)增速为172％，特别(bié)是大全(quán)能源2022年归母净利润191.21亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩增速(sù)领(lǐng)先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)2022年累计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归(guī)母(mǔ)净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备(bèi)行业(yè)整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等领域参(cān)与(yǔ)厂商(shāng)较多，企业间竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设(shè)备中下(xià)游(yóu)板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业平均毛利率(lǜ)下滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情(qíng)况。上游硅料硅片爆(bào)赚的背(bèi)后，是中下游(yóu)45家企业2022年归母(mǔ)净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献没有(yǒu)过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据来看，中下游领域的光伏加工设备和逆变器(qì)毛(máo)利率(lǜ)3年来基本持平，而光伏(fú)辅材和光伏电池组件毛(máo)利(lì)率下滑明(míng)显，特别是光(guāng)伏电池组件(jiàn)成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设(shè)备行(xíng)业不同板块(kuài)的毛利率情况

　　制(zhì)图(tkj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心ú)：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　具体来看(kàn)，光伏(fú)电池组件板(bǎn)块11家上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企(qǐ)业隆基(jī)绿能毛(máo)利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家(jiā)企业，企业数量(liàng)较多竞争激烈。这一(yī)板块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价(jià)等因素影响，福莱特(tè)的主业光伏(fú)玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛利(lì)率。

　　相(xiāng)比而(ér)言，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数量(liàng)相(xiāng)对较少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作(zuò)为(wèi)逆变器(qì)板块的(de)绝对龙(lóng)头，阳光(guāng)电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公(gōng)司去年逆变(biàn)器(qì)全球出货量达77GW，逆(nì)变(biàn)设备(bèkj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心i)全球(qiú)累计装机量已突破(pò)340GW，逆(nì)变(biàn)器在全(quán)球主流市(shì)场占有率(lǜ)第一。

　　硅料(liào)硅片(piàn)存货周转速(sù)度(dù)放慢，中下游盈(yíng)利能(néng)力(lì)有望(wàng)改善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚(zhuàn)”，中下(xià)游(yóu)“内(nèi)卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价(jià)格自(zì)高(gāo)位走出下行趋势(shì)，行业(yè)格局将发(fā)生(shēng)怎(zěn)样(yàng)的改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅(guī)片(piàn)的(de)阶段高点，多数硅片(piàn)价格(gé)下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工(gōng)业协(xié)会硅业(yè)分会公布的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅(guī)片价(jià)格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价(jià)降至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交(jiāo)均价(jià)降(jiàng)至7.28元/片(piàn)，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片(piàn)企业的经营数据也可看(kàn)出硅片(piàn)价格下跌(diē)对上游公司(sī)盈利(lì)的影响。今年一(yī)季度(dù)，大全能源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元(yuán)，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增(zēng)长动(dòng)能(néng)放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今年一季度存(cún)货周转(zhuǎn)率数据(jù)发现，无(wú)论是环比还是同比，相较而(ér)言(yán)都有明显(xiǎn)下行(xíng)趋(qū)势，说明当前有库(kù)存积(jī)压风险。以大全(quán)能(néng)源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率(lǜ)变(biàn)化(huà)趋(qū)势

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　专业人(rén)士认为，上游硅料(liào)硅片(piàn)面临短期供过(guò)于求的(de)局面(miàn)，在清理库(kù)存的阶段下(xià)，硅片(piàn)价格还有进(jìn)一步下(xià)行空间。这对(duì)于光伏电池组件(jiàn)、光伏加工设备等对中下游板(bǎn)块(kuài)，将能较好(hǎo)控制原(yuán)材料成本，对提升毛利率、营收(shōu)率等有一定帮(bāng)助。

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