文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款(kuǎn)在连续(xù)13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果利释放对(duì)判断(duàn)经济和(hé)资本市(shì)场走势至关重要(yào)。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存(cún)款同比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取决(jué)于(yú)存(cún)款会受到(dào)哪些因素的影响。一(yī)般影响居(jū)民存款的主要(yào)有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎(shú)回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持(杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果chí)证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居(jū)民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的(de)支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人(rén)均消(xiāo)费支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增(zēng)1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心(xīn)的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的(de)原因一是居民(mín)存款理财(cái)化；二(èr)是提前(qián)还(hái)贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模(mó)环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自(zì)去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上(shàng)看，随(suí)着破(pò)净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居(jū)民还(hái)在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大是(shì)存(cún)款下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提(tí)前(qián)还贷力度一是因(yīn)为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平(píng)未见明显改善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的(de)背景下或将继续(xù)回(huí)流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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