金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度(dù)走(zǒu)高，中(zhōng)信银行(xíng)率(lǜ)先(xiān)涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅(诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的fú)已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业(yè)银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在(zài)近日的研(yán)报中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再提(tí)金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一(yī)些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年(nián)初的低利率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新(xīn)发(fā)放(fàng)贷(dài)款利率在(zài)上行。此外(wài)，今年(nián)也没有下(xià)达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的(de)原(yuán)因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的(de)盈利(lì)积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按(àn)政策(cè)导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金(jīn)融让利有(yǒu)利于银(yín)行(xíng)估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始(shǐ诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的)的金(jīn)融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由(yóu)于(yú)让利(lì)之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估(gū)值(zhí)的(de)逐步(bù)修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷(dài)款率(lǜ)开(kāi)始下降(jiàng)，到(dào)今年(nián)一季度已经(jīng)连(lián)续10个季度(dù)下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持(chí)续验证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对(duì)于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不(bù)良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经过对债(zhài)务风(fēng)险的分部门处理，地产上下(xià)游(yóu)的很(hěn)多行(xíng)业的(de)债务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速(sù)会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会(huì)出现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫(yì)情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利(lì)率贷(dài)款行为经(jīng)过(guò)窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这(zhè)对(duì)银行息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议(yì)并(bìng)未如(rú)市场预(yù)期(qī)一(yī)样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗(luó)列了一下(xià)两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品，银(yín)行(xíng)股(gǔ)就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上(shàng)涨的持(chí)续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态(tài)度。该机(jī)构认为，接下来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的(de)业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机(jī)构(gòu)建(jiàn)议(yì)选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的(de)概念(niàn)使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的银行估值也(yě)要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的(de)估值没有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率(lǜ)环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们(men)测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年(nián)化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影响的(de)消退和经济的(de)稳(wěn)步(bù)复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末，上市银(yín)行诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质(zhì)量压力的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠(dié)加(jiā)地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银行的(de)资产质量(liàng)表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还(hái)款能力提升(shēng)下(xià)长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表示，看(kàn)好全(quán)年盈(yíng)利能(néng)力修复，银(yín)行板块配(pèi)置价值提升。该机(jī)构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确(què)认，主要(yào)受(shòu)资产重定价以及居民(mín)端复苏(sū)低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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