金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据(jù)后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家(jiā)邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于(yú)物价(jià)相(xiāng)对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国通(tōng)胀水平(píng)较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷入(rù)长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指出(chū)，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需(xū)要经(jīng)济环(huán)境有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为(wèi)什么(me)也没有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自(zì)强(qiáng)指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年(nián)份服务(wù)业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年(nián)加起(qǐ)来(lái)少创造了(le)约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到的服(fú)务(wù)业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可(kě)能要(yào)逐季(jì)恢(huī)复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计(jì)局公布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货(huò)币政策司司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持(chí)续负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持续下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前(qián)我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和(hé)社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物价回落是因(yīn)为(wèi)经济(jì)基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国(guó)内(nèi)生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物流(liú)畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求(qiú)恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回(huí)升(shēng)需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步(bù)指出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力(lì)度持(chí)续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动(dòng)也(yě)使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端(duān)存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的(de)来看，当前(qián)中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二(èr巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间)季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步消除，价格会回(huí)到(dào)一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的(de)是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和其巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是(shì)从(cóng)居民(mín)收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化(huà)而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在(zài)防(fáng)疫(yì)政策优化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的(de)认定(dìng)，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物价下(xià)行(xíng)不是通(tōng)缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前(qián)中国经济仍在(zài)持(chí)续(xù)恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务(wù)业好于(yú)工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则(zé)认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是(shì)货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏(hóng)观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益(yì)成长风格(gé)会相(xiāng)对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价水平(píng)的(de)回(huí)落多与有效需求不(bù)足相关(guān)，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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