来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求(qiú)释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差(chà)距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部(bù)来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度(dù)较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到(dào)价格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路(lù)径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增(zēng)长(zhǎng)，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测(cè)各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复(fù)合(hé)增(zēng)速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农(nóng)村现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于(yú)居(jū)民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三年(nián)来的平均增速，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们(men)采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工(gōng)业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别(bié)作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度呈现(xiàn)高(gāo)位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈(chéng)现“量(liàng)价齐(qí)升”的(de)特征；食(shí)品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落(luò)，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫(yì)需(xū)求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景气(qì)度有所回(huí)落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也(yě)与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍(réng)在去(qù)库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业(yè)增加值增速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但(dàn)受全(quán)球大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去(qù)年同期也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位(wèi)，但出(chū)现边(biān)际放缓(huǎn)，生(shēng)产及(jí)价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收(shōu)入提(tí)升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增(zēng)强选择复句例子十个，选择复句例子5个，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季(jì)度居(jū)民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的(de)复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可(kě)支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)部门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融(róng)资连(lián)续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强(qiáng)、以及新能(néng)源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造业(yè)投(tóu)资(zī)扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备产成品库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差(chà)较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国(guó)总(zǒng)体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示(shì)为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储将需(xū)要(yào)在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场紧张局势(shì)被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)，但未来(lái)仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手选择复句例子十个，选择复句例子5个问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区(qū)价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发(fā)销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持续回(huí)升的(de)动力；国资委(wěi)强调着力发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)

　　选择复句例子十个，选择复句例子5个trong>4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的(de)动力(lì)。接下来(lái)将重(zhòng)点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的(de)政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是(shì)，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大(dà)会议，强(qiáng)调推(tuī)动国(guó)资央企着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出(chū)口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力(lì)度(dù)，配合有关(guān)部门(mén)落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发(fā)展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回(huí)落(luò)。

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